基于最优停时的创业风险投资项目策略

张 勇，方东辉

（1.吉首大学 数学与统计学院，湖南 吉首 416000；2.湖南大学 金融与统计学院，长沙 410079）

0 引言

现今大多数企业面临融资难的问题，但是风险投资者却找不到好的投资机会。因此如何为一个企业设计好一份融资契约对于企业融资来说非常重要，尤其是此契约对于投资者来说应具有一定的投资兴趣和收益。投资项目的决策是投资运作过程中最为关键的环节，尤其是在不确定条件下的投资决策更是如此，对投资项目最佳退出时机问题的研究是投资理论的关注重点[1]。本文就是按照提出的融资契约，在一定的假设条件下给出了投资者在不同退出方式下的最优退出时机的策略。

目前，关于企业投资退出策略的研究集中在对退出方式的特征及影响投资退出方式因素的定性研究上，并依据相关因素进行比较各种退出方式的优劣，对于退出时机决策也有一些研究[2-5]。大多数研究都基于企业未来的收益流服从几何布朗运动的假设，但市场上项目价值的收益流可能出现负的情况，有时甚至会出现瞬时跳的情况。特别是针对中国的中小型企业投融资问题的最优投资退出的量化研究较少，并且大多停留在静态的分析方法。鉴于目前研究现状，本文以投资项目的价值为研究对象，假定项目的现金流服从算术布朗运动，利用一般均衡定价理论和最优停时理论以及Bellman动态规划原理为建模依据，得出了企业投资项目的最优停时的一般模型。……