2020年国际原油价格分析与趋势预测

赵鲁涛，孙陆一，郑志益，王岱嵩，唐葆君

（1.北京科技大学 数理学院，北京 100083；2.北京理工大学 管理与经济学院 能源与环境政策研究中心，北京 100081）

一、2019年国际原油价格走势回顾

2019年Brent原油 （Brent crude oil） 现货年均价格为64.28美元/桶，WTI（West Texas Intermediate Crude Oil）原油现货年均价格为56.98美元/桶，相较2018年分别下降9.90%和12.64%，油价震荡幅度显著减小。受贸易摩擦和加剧的地缘政治紧张局势影响，2019年全球经济发展低迷，增速放缓，不确定性增大，石油需求增长乏力。虽然OPEC+达成减产协议，但以美国为主的新兴石油输出国不断提高产量，推动2019年全年原油供给大于需求。纵观2019全年，国际油价一季度持续上行；二季度小幅下跌后略有反弹，4月份出现年度油价最高点；三季度保持区间震荡波动；四季度全球经济的乐观情绪逐渐升温，OPEC+宣布进一步深化减产，油价小幅波动上行。具体分析如下：

2019年初，国际油价没有延续2018年末的急速下降走势。1—4月份，由于2018年12月份的减产以及金融市场的复苏，油价停止下跌态势，出现稳定上升，4月Brent现货价格和WTI现货价格分别到达全年最高点；5—6月，油价冲高后，受全球经济增长乏力拖累导致需求疲软、美国原油产量创历史新高进一步推动供需差异扩大等因素影响，开始下跌；7月，OPEC+商定将2018年12月的减产延期至2020年第一季度末；9月沙特两大重要石油基础设施遭到攻击，引起对供应中断的担忧，并导致紧张局势进一步升级，暂时掩盖了需求疲软，带来了国际油价的小幅回升。但在美、伊争端加剧，国际环境愈发复杂等因素作用下，原油价格的不确定性突出，走势不明朗，呈现区间震荡波动的态势；10月之后，随着市场悲观情绪的逐渐缓和，需求预期有所提高，供应方面OPEC+宣布深化减产，沙特额外减产40万桶/日，油价随后震荡上行。全年Brent油价和WTI油价价差波动呈现 “持平—缩小—持平”的趋势。2019年国际油价走势如图1所示。

二、2020年国际原油市场形势分析

（一）石油市场基本面分析

1.世界经济存在复苏潜力，带动全球石油消费增速上升

美国经济衰退隐患依旧存在，上涨动力不足。2019年，美国经济发展良好，2019年三季度GDP增长率为1.9%，同时2019年9月美国失业率降至3.5%，创50年最低水平。但是在贸易战的不确定性以及全球经济放缓的背景下，美国国内投资持续低迷，制造业前景恶化，PMI指数跌至10年来最低水平，多数企业投资信心不足。2020年美国经济衰退的风险将加大，国际货币基金组织（IMF）发布的世界经济展望[2]中也显示了对于美国经济存在潜在风险的担忧，将美国2020年经济增速从2.4%下调至2.1%。伴随经济增速放缓，预计美国在2020年原油消费量与2019年持平。

欧盟国际贸易局势略有好转，内外部形势愈加复杂为发展带来不确定性。受2019年国际贸易局势紧张和英国脱欧等不确定因素影响，欧盟经济增速显著放缓。德国2019年净出口贡献为负，并拖累固定资产投资，IMF连续三次下调2020年德国经济增速预测值，德国政府也将2020年经济增长预期下调至1%。2019年法国推出新的财政措施，失业率不断降低，街头示威负面影响逐渐消退，经济有所好转，但是由于相对乏力的外部环境[3]，预计法国2020年经济增速也将保持在1%左右。总体看来，随着2020年国际贸易局势略有好转，以及欧盟新一届领导人交接就位，欧盟将致力于平衡内外格局以寻求经济复苏，同时欧盟积极应对气候变化问题，加强清洁能源的研发投入，对化石能源的需求不断降低，因此2020年欧盟原油需求量将与2019年保持一致。

中国坚持稳中求进，积极探索高质量发展。2019年中国政府坚持供给侧结构性改革，推动高质量发展，加快经济结构调整，成效显著。2020年中国经济还将保持稳中求进，预计GDP增长速度为6%左右。但“三期叠加”影响持续深化带来的经济下行压力，全球动荡源和风险点显著增多使外部环境不稳定，也给中国经济带来了不确定风险。预计2020年中国原油需求量增速将略低于2019年水平。

印度经济高速增长，增速继续保持世界领先位置。由于印度所拥有的人口红利以及优越的地理位置，近年来印度经济一直保持较高速度的发展。但是复杂的金融环境、贸易保护主义抬头、外需整体放缓以及日益上升的政治不确定性都对印度经济产生一定负面影响，印度八个核心基础行业中有五个工业生产指数在2019年11月份产生了萎缩。IMF预测印度2019年GDP增速为6.1%，2020年增速将进一步升至7.0%。印度高速增长的经济拉动了国内的石油高需求，预计2020年原油需求也将保持较高增速。

俄罗斯经济逐步复苏，扮演多重角色影响国际原油价格。俄罗斯近年来积极谋求提升国内石油产量，但碍于可用储备有限与勘探投资不足，增产进程缓慢。预计2020年俄罗斯或将采取积极策略以维持己方在能源经济体系中的地位，进一步推动俄罗斯经济复苏。IMF预测2020年俄罗斯经济增长速度为1.9%，相较2019年1.1%的增长率有所提升。此外，俄罗斯在原油价格定位中作为供给侧，倾向于采取控制原油供给以遏制油价下行，而考虑到本国经济结构对原油出口的依赖性，俄罗斯寻求加大与原油高需求经济体的合作，特别是与中国等具有非美元体制的经济体原油贸易往来的政策又将对原油价格的上涨起到一定限制作用。

在全球贸易方面，由于单边主义和保护主义引发的贸易战以及对多边贸易体系的削弱等因素，2019年是全球贸易增速的阶段性最低点，但是随着中美“第一阶段”协议已经进入最终签署环节，“第二阶段”协议也正在推进，中美关税的降低以及中国增加购买美国农产品的行为也将修复全球贸易冲突产生的裂缝，2020年全球贸易摩擦也将逐渐缓和。预计未来全球贸易机遇与挑战并存，在多种正面积极因素的推动下，有望逐渐恢复进而推动全球经济增长。

预计2020年世界经济总体将保持增长，但动力不强，世界原油需求增量有望提升。

2.OPEC+减产协议难以减缓国际原油市场供大于求态势

2019年12月6日，沙特与俄罗斯达成减产协议，OPEC+承诺要实行十年来规模最大的减产行动之一，最多实际减产可达210万桶/日。但是OPEC+会议决议是否能达到预期效果，还与减产实际幅度与实施路径有密切关系。如果减产力度有所增强，那么原油市场供应过剩压力会有一定缓解，如果仅延续现有减产协议，原油市场依旧面临供应过剩的压力。此外，减产协议的效果只有在OPEC+成员国实际遵守新配额的情况下才能得以实现，从过去的实际执行情况来看，欧佩克成员国伊拉克和尼日利亚连续违反配额规定，OPEC+组织行为并没有完全统一。

诸多新兴石油输出国原油产量增大，对OPEC+减产协议起到抑制作用。特朗普上台以来强调的美国能源独立，致使勘探开发投入不断增加，美国原油产量屡创新高，2019年12月达到1 290万桶/日[4]，成为世界上最大的石油生产国。并且由于2016年美国解除了原油出口禁令，原油出口量不断增加，现已超过400万桶/日。同时圭亚那海上石油项目的批准，挪威两座海上油田开始产出并销售石油，巴西也开始了号称全球最大的海上油气开发项目招标。在美国、巴西、加拿大、挪威和圭亚那等国的带动下，新兴石油输出国产量将快速增长，OPEC+减产协议可能很难产生预期效果，预计2020年全球原油供应仍将大于需求。

3.美国原油库存长期处于高位，抑制国际油价上涨

根据美国EIA数据显示，2019年初美国商业原油库存4.4亿桶，在第二、第三季度剧烈波动后基本稳定在4.4亿桶，远高于2018年（如图2所示）。在2019年下半年，随着美国页岩油产量增速放缓，美国原油库存也出现了下降趋势，致使油价小幅上涨。2020年页岩油依旧是全球石油供应的关键，而市场普遍预期美国页岩油产量将持续增长，预计2020年美国还将继续保持加大原油产量以及出口量，原油库存虽有所下降，但仍处于高位，抑制国际油价上涨。

（二）石油市场非基本面分析

1.美元指数前路难测，油价或迎上升窗口

2019年初，美国经济复苏情况相对乐观，美联储加息步伐较快，美元指数延续了自2018年中以来的升值周期，一度突破98大关。然而，2019年下半年，美联储分别于7月、9月和10月连续三次降息总计75个基点，将联邦基金利率从2.25%～2.5%下调至1.5%～1.75%。12月12日，美联储发布年终政策决议，预计2020年将维持利率不变。

对于美元指数前景，业内情绪普遍较为悲观，预测机构论调倾向于做空。预计2020年，美元指数尚有一定上升空间，对油价依旧具有明显压制作用，然而随着美联储货币政策操作空间的减小，美国经济可能将进入疲软期，叠加2020年大选将至、世界经济通胀风险的复现、世界货币政策的分化以及西欧日本等国经济复苏的影响，美元指数可能在上半年迎来拐点，对油价产生一定影响。

2.期货市场震荡强烈，未来预期难以界定

2019年原油期货非商业持仓情况显示（如图3所示），随着油价攀升，投资者倾向做多，期货市场利好，ICE净多头在三月中旬一度攀升至50万张以上，并在四月达到全年峰值54万张。5月初，受伊核协定与中美贸易战等国际形势、及美联储加息停止势头影响，油价大幅下跌至年初水平，投资者看空趋势明显，表现出明显追涨杀跌态势。

OPEC部长级会议落幕后，沙特号召深化减产，油价上行空间有限，且容易遭受年初强势美元指数冲击，预计投资者倾向保持看空趋势。

3.黄金前景扑朔迷离，或将延续牛市趋势

2019年国际黄金市场价格波动剧烈，涨幅达到了16%左右，与WTI价格的比率在19%～30%之间波动，平均值为24.57%。黄金作为避险资产，在2019年全球经济不景气、地缘政治局势紧张、英国脱欧以及中美贸易摩擦等情况下，表现出色，最大增幅曾一度飙升超过20%，达到1 500美元/盎司以上。但随着中美贸易战有所平息，市场乐观情绪逐渐升温，金价有所回落，如图4所示。

石油、动力煤、天然气等能源商品经济增长周期中表现出色，而以贵金属为代表的非风险资产则在经济收缩时受青睐。展望2020年，若利率仍然作为黄金价格波动的主要推手，美联储继续降息与全球央行下调利率的预期有望同时拉动黄金和原油价格上行，但经济市场受货币政策刺激有所好转会限制黄金上涨空间甚至拉低黄金价格，金油比率将有望回落至历史均值以下；若中美贸易或地缘政治冲突趋于紧张，避险心理将刺激投资者倾向做多黄金市场，且不确定的风险因素使价格更倾向于宽幅震荡，从而助推油价上扬。

4.中东局势持续恶化，上游市场风险加大

美伊双边冲突不断升温，战争风险恐致油价高企。自2018年特朗普政府公然背弃“伊核协议”以来，伊朗局势趋于紧张。2019年12月17日，伊朗突然发难，称“外部国家存在已构成严重威胁”，表示所有穿越霍尔木兹海峡的外国船只都必须接受伊朗方面盘查。2020年伊始，美国在伊拉克通过无人机击杀了伊朗伊斯兰革命卫队特种部队司令苏莱曼尼，美伊关系进一步恶化。1月5日，伊朗政府发布声明，称将取消所有伊核协议限制措施，同日，伊拉克境内美国大使馆遭袭，伊拉克政府通过决议，表示将驱逐所有驻伊美军。

叙利亚方面，美俄中东角力继续，“搅局者”土耳其致叙内战局势横增变数。就原油产量及出口量而言，叙利亚的体量对原油市场并不能形成显著影响，但由于叙利亚政府军与库尔德武装由来已久的武装冲突及其背后美俄两方争夺中东石油控制权的背景，叙利亚局势紧张度一直是全球原油市场的风向标。虽然美国已从叙利亚撤出部分驻军并于10月17日高层会晤中签订了永久停火协议，但叙利亚、土耳其、美国、库尔德武装等多方武装冲突并无收敛迹象，甚至有爆发局部战争的风险。

预计2020年，中东局势仍旧紧张，原油市场黑天鹅事件或将发生。随着多方在军事层面上的互相威慑趋于频繁，如果形势难以得到妥善调停，两伊战争时期的原油危机甚至局部军事冲突有重演的风险。作为每日原油运输量1800万桶以上的咽喉要道，若中东形势紧张，霍尔木兹海峡可能被伊朗进一步高强度封锁，进而导致油价短时间飞涨。

三、2020年国际油价走势综合判断

展望2020年，世界经济受到多种不确定因素影响，经济增长依旧疲软，影响2019年的贸易纠纷、英国脱欧以及全球制造业和服务业增长乏力也将为2020年的经济增长带来压力。但是随着贸易紧张局势逐步缓解，全球经济存在复苏动力，预计整体增速将高于2019年，在全球经济复苏带动下，2020年全球原油增速也将有所上升。在供应方面，虽然OPEC+宣布延长减产协议，但是由于内部国家具体协议落实程度以及美国等新兴石油输出国积极增产，预计2020年世界原油市场将延续供过于求的局面，一定程度上将抑制原油价格上涨。

2020年非基本面因素将助力油价上涨。贯穿2019年全年的美伊问题也将进一步延续至2020年，进一步导致中东地区局势趋紧，对于全球原油供应将造成极大影响；伴随着低利率和美国大选、地缘政治等不确定性因素，黄金市场也将保持2019年的走势，助推国际油价上涨；在石油期货市场方面，投资者普遍对于期货价格分歧较多，期货价格的摇摆不定将会导致原油价格的不断波动。2020年，受非基本面影响，油价不确定性增加，投资风险加大，或将出现阶段性较大幅度涨跌。

运用北京理工大学能源与环境政策研究中心的石油价格预测与风险管理平台（inems1.bit.edu.cn）对国际油价开展模拟分析，结合预测模型客观计算和专家的主观判断，结果表明：2020年Brent、WTI两市价差明显，国际原油全年均价将不会出现大幅增长，日常运行将延续2019年震荡态势。预计Brent、WTI原油均价将会达到61～71美元/桶和53～63美元/桶。