信息透明度、分析师关注与实体企业金融化*

刘少波，杨俊宇，张友泽，3

（1.暨南大学经济学院，广东 广州 510632；2.暨南大学南方高等金融研究院，广东 广州 510632；3.广东华商学院广东华商金融科技研究院，广东 广州 511300）

一、引言

实体企业金融化是近年来我国经济社会发展普遍存在的现象，并伴随实体经济持续疲软而愈演愈烈，逐渐受到社会各界的关注。实体企业金融化指的是非金融企业持有的金融资产占总投资的比例日益提高，或利润来源中金融渠道逐渐占据主导地位（Orhangazi，2008；张成思和张步昙，2016）。实体企业金融化现象的产生源于金融部门和实体经济投资收益率之差引发的资本逐利，增配金融资产有助于提升企业短期业绩，增加管理层的业绩报酬，因而实体企业金融化是公司经理人基于自身利益最大化而选择的行为。然而，企业过度配置金融资产将挤占其投入经营性业务的资金，使经营发展偏离主业。公司经理人为追逐短期利益而增加金融投资，削减创新研发投入会损害企业长期增长的潜力，既不利于股东的长期利益，亦无益于我国经济高质量发展。

就本质而言，实体企业金融化是公司经理人的真实盈余管理行为之一，其“不务正业”的属性侵蚀了公司创造长期价值的能力，这与公司股东的利益相悖，因此公司经理人存在掩盖企业金融化行为的动机。当信息透明度较低时，外部投资者难以监督公司经理人的经营行为，此时公司经理人通过“走捷径”推动企业金融化，抑或是通过“脚踏实地”聚焦主业提高经营利润，在短期内对公司业绩而言并无明显差异。……