盈余管理、激励约束与股份回购
——基于产权异质性视角

张本照，李国栋

（合肥工业大学 经济学院，安徽 合肥230000）

一、引言

股份回购是指公司按照相应的程序从股票市场回购流通在外股份的一种行为，也是国际通用的用来稳定并提升股价、改善公司治理结构和回馈投资者的一种方式（Jagannathan等，2000［1］；何瑛等，2016［2］）。2015年股灾的阴霾尚未完全消散，2018年三大指数的下跌均又超过20%，面对二级市场环境的强大压力，证监会积极采取救市措施。2018年以来，《关于支持上市公司回购股份的意见》《回购股份实施细则》等多项政策的出台，放宽了股份回购的条件，明确指出鼓励上市公司通过回购股份来进行价值管理和财富分配。随着政策的进一步松绑，中国资本市场正经历着史上最大的回购热潮。

一国股份回购体系是否发展完善取决于当地政府是否支持、法律是否严格、资本市场是否发达等因素。王国俊等（2019）［3］指出发达国家关于股份回购的研究现已形成较为完备的理论体系，主要集中于回购动因、影响因素及经济后果等方面（Babenko等，2012［4］；Han等，2014［5］；Billett和Yu，2016［6］）。但是中西方经济制度和市场环境存在较大差异，西方的研究理论能否运用到中国资本市场尚缺乏大量实证检验。国内关于股份回购的研究大多集中在特定阶段或者针对特定事件，《公司法》修订之前，中国严格的股份回购制度导致上市公司的股份回购受到了很大限制，学者对于股份回购的研究大多停留在案例和定性分析层面，且国内外现存的文献中基于产权异质性视角考察股份回购的研究可谓凤毛麟角。……