员工持股计划与企业风险承担
——基于公司内外部治理机制的视角

单蒙蒙，但菊香，宋运泽

（上海大学 管理学院，上海200444）

一、引言

2014年6月20日，中国证券会公布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，这是首次在法律法规层面对上市公司员工持股计划（Em⁃ployee Stock Ownership Plan，以下简称ESOP）进行明确规定。意见中提到，“上市公司试点员工持股计划，有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，使社会资金通过资本市场实现优化配置”。搁置多年后的员工持股计划重新启动，立马变成资本市场上关注的热点。据WIND数据库统计，截至2019年12月31日，A股上市公司累积公布1 024起员工持股计划草案，上市公司中员工持股计划已经变成一种较为常见的员工激励方式。

企业风险承担是指公司在面临经营决策时对风险的偏好和选择，是企业在决策过程中对风险的真实态度。目前学者们从管理层特质（例如，CEO性 别（Faccio et al.，2016）［1］、年 龄（饶 育 蕾 等，2015）［2］、任期（苏坤，2016）［3］）等多个方面考察了其如何影响企业风险承担水平。然而，也有学者发现企业的风险承担水平不仅取决于管理层的特质，同时也会受到企业自身治理水平（John et al.，2008；解维敏、唐清泉，2013）［4-5］、资源获取能力（池国华、徐晨阳，2019；张敏等，2015）［6-7］等影响。实施员工持股计划不仅增加了公司员工的积极性，增强内部协作监督，产生风险共担机制，同时也为公司应对风险提供了人力、资金等保障，这些因素会影响企业承担风险的动机和能力，从而提高公司风险承担水平。另外，从公司内部治理机制视角来看，当信息透明度较低时，公司信息披露制度存在缺陷，此时实施员工持股计划可以改善公司内部治理机制，从而提升企业风险承担水平。……