机构投资者注意力约束与公司盈余管理：外生事件冲击的视角

张宗益 李雪 向诚

摘   要：基于行业极端收益率事件度量公司受机构投资者关注程度的外生变动，通过研究这一变动与公司盈余管理水平和形式的关联，克服机构持股比例与公司盈余管理活动的内生性问题，检验机构投资者对公司盈余管理的影响。以2008—2017年A股上市公司为研究对象，发现机构投资者因外生事件分心而降低对公司的关注时，公司会增加应计项目盈余管理，减少成本更高但更为隐蔽的真实活动盈余管理。进一步研究表明，监督作用更强的机构投资者分心时造成的影响更大，内外部治理机制较弱的公司受到机构分心效应的影响更大，机构分心时减少对公司的调研频率是导致公司盈余管理策略变动的可能影响路径。

关键词：机构投资者;有限关注;盈余管理;分心效应

中图分类号：F832.5   文献标识码：A   文章编号：1003-7543（2021）06-0136-19

上市公司的盈余管理是国内外学者的长期研究热点。作为重要的外部监督力量，机构投资者对盈余管理活动存在何种影响，已有研究没有得到一致结论。其可能的原因是，已有研究大多将机构投资者的持股比例等同于其对公司的监督强度，通过观察机构持股比例与盈余管理水平的关联，判断机构投资者对管理者盈余管理决策的影响。然而，这一研究范式存在多方面的问题：其一，“搭便车”等问题使得机构投资者对公司的持股并不能直接转化为对公司的监督动机;其二，机构持股比例与盈余管理水平可能存在双向因果关系，进而导致内生性问题;其三，这一研究范式将机构投资者的治理机制视为“黑匣子”，回避了机构投资者参与公司治理的具体行为、渠道和过程。……