海天味业：渠道天花板来临？

杨现华

7月底，基金半年报披露完毕。食品饮料中，海天味业（603288.SH）是基金减持较大的一只。在此之前公司股东人数已经暴涨150%以上，大幅增加的经销商队伍并没有推高公司营收。

海天味业的经销商数量已经从2018年年末的不到5000家增长至如今的7000余家，但并没有带来营收的高增长，在社区团购等新兴渠道崛起下，海天味业渠道库存高企。

随着渠道的不断扩张，海天味业销量继续保持增长，不过酱油等主打品毛利率早已是连续下降，单吨销售均价也是如此。在原材料上涨明显、公司又宣布不涨价之下，毛利率进一步承压。

除了主营产品外，海天味业也在不断布局新品类，诸如火锅底料和粮油等。目前这些新品类营收占比低，在短期内难以对公司业绩产生较大影响。依靠传统经销商渠道的海天味业是否正在触摸渠道红利的天花板呢？

渠道膨胀 营收不动

2021年二季度，基金重仓的食品饮料公司中，海天味业是环比减持较为明显的一个。

海天味业上半年的业绩还未出炉，不过即使疫情影响明显的2020年，公司的增长似乎也没有受到影响。2020年公司实现营收227.92亿元，同比增长15.13%;实现归属母公司股东的净利润64.03亿元，同比增长19.61%。无论是营收还是净利润增速，海天味业都没有明显的下降。与之相对应的是，据国家统计局数据，2020年全国餐饮收入39527亿元，下降16.6%。海天味业在业绩说明会上介绍，公司餐饮与家庭消费比重大概在6：4，主要消费市场遭受重大挫折，海天味业的增长却没有受到明显影响。……