股价特质信息与全要素生产率：信息有效还是无效？

张志元 马永凡 胡兴存

摘   要：在资本市场深化改革和经济高质量发展转型的当下，金融市场信息是否能有效作用于公司的生产效率呢？本文基于我国2010—2019年A股的非金融企业数据，检验了股价特质信息对企业全要素生产率的影响及路径机制。研究发现：（1）股价特质信息对企业全要素生产率具有显著提升作用;（2）信息的有效性依赖于企业优化资源配置与脱虚向实渠道来实现;（3）该作用基于企业异质性产生了不同效果，在非国有、成立年龄较小、治理完善的企业中提升作用更为明显;（4）多层次资本市场建设有助于信息传递效率的提升，是资本市场改革的一剂良药。本文拓展了市场信息有效性的研究，为股市的信息价值提供了重要的经验证据，为深化资本市场改革与经济高质量发展提供了政策启示。

关键词：股价信息;全要素生产率;企业金融化;公司治理

中图分类号：F832.5  文献标识码：A  文章编号：1674-2265（2021）11-0003-10

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.11.001

一、引言

价值发现是金融市场的重要功能之一。股价往往能够引导稀缺资源实现最优化的配置以帮助公司获取最大化的回报，其主要原因在于市场中充斥着大量的机构投资者和散户，参与者的信息汇总形成了一种有效的定价机制（Hayek，1945）[1]。Roll（1984）[2]就曾发现相比于国家气象局，橙汁期货的价格似乎能更好地预测未来的天气情况。上述现象的前提是资本市场的有效性，更确切地说是股价反映公司实际经营状况的能力和真实性。在现有研究中，学者们最常用股价同步性（Stock Price Synchroicity）来衡量股价的信息含量。……