基于生命周期理论的上市公司融资结构研究

赵 旭

(上海对外贸易学院金融管理学院,上海 201620)

一、引 言

企业融资行为与融资结构是企业融资问题研究的核心,企业融资结构是企业资金不同来源构成及其融通资金数量的比例关系,是企业融资行为的结果。由于企业发展阶段不同,每一阶段企业的要素禀赋结构有所差异,最有效率的企业组织结构及资金结构也不同,导致对融资方式的要求自然也会随着发展阶段而有所差别。尽管国内外有诸多学者从不同视野对企业融资结构进行了大量实证研究,但大多都忽略了企业的不同成长阶段,没有考虑企业的生命周期。在企业生命周期不同发展阶段,企业盈利能力以及对外部资金需求都有着显著差异,其融资结构自然也是在不断变化。企业融资结构研究中影响最大的理论是 “融资顺序理论”,该理论强调信息对企业融资结构的影响,融资决策是根据成本最小化原则选择融资方式,即一般是按照内部融资→债务融资→股权融资顺序。但该理论没有涉及企业规模和信用条件,难以解释企业成长过程中融资结构的动态变化规律。

企业融资与企业生命周期之间究竟有什么关系?企业金融成长理论可以弥补以往理论的静态性缺陷,从长期和动态角度较好地解释企业融资结构变化规律。20世纪70年代,韦斯顿和布里格姆(Weston&Brigham,1970,1978)根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融生命周期假说,把生命周期划分为初期、成熟期和衰退期三个阶段。……