支付方式影响并购绩效的机理分析

宋希亮

(山东财经大学 研究生部，山东 济南 250014)

一、问题的提出

并购是以商务控制权为标的的交易(张秋生，2010)[1]。 收购企业取得目标公司控制权实现对目标资产或股权的控制是有代价的，这种代价即为并购支付。按照支付的具体资产形式不同，分为现金支付、股票支付和混合支付三种。现金支付是指并购公司支付一定数量的现金以获取目标公司所有权的收购方式。现金支付一个鲜明特征是一旦被购企业的股东收到其原来拥有股份的现金对价，就失去了对原公司的权益要求权。现金支付要求收购方在确定日期或者以分期付款的方式支付一定数量的现金，因此是否有足够的即时支付能力是收购方首先要考虑的因素。股票支付是指收购企业将目标公司的股票或资产按一定比例换成本企业的股票，从而取得目标企业股权或非股权性资产的一种收购方式。其特点是交易过程中无需支付现金，因而不会影响并购公司的现金状况；收购完成后，目标公司股东的所有权由目标公司转移到收购企业，同时失去了经营控制权。对收购方原来的控股股东来说，合并后由于有新的股东产生，可能会对其控制权形成威胁。

并购绩效是指并购事件宣告前后企业的股票价格波动所带来的市场价值的增量或者对企业会计指标(如利润或净资产)所带来的变化。并购支付方式的选择增加了公司价值还是毁损了公司价值？本文所并购对企业绩效会产生影响，这种影响通常体现在两个方面：一方面，并购事件宣告前后企业的股票价格会发生某种程度的波动；……