我国大盘蓝筹股市场是反应不足还是反应过度？
——来自于上海证券交易所的经验数据

黄 磊 邹昆仑 陈 普

(1.山东财经大学金融学院，山东 济南 250014；2.山东财经大学金融产业优化与区域发展管理协同创新中心，山东 济南 250014；3.中国人民银行南宁中心支行，广西 南宁 530021)

一、问题的提出

有效市场假说理论是现代资本市场理论的重要基石，许多经典的现代资本市场理论及模型，如均值方差理论、CAPM、APT、Black-Scholes定价模型等都是在其基础上发展起来的或与之有密切的联系。有效市场假说理论所揭示的市场资产价格与信息之间的关系，对投资决策具有重要的指导意义。

在海外有关股票市场有效性的研究中，对股票市场反应不足还是反应过度的研究是探究市场有效性的一条重要途径。美国学者De Bondt、Thaler(1985)利用美国股票市场数据实证研究表明：股票市场上的投资者并非像贝叶斯所定义的严格的“理性决策者”；投资者往往对当前的信息赋予比较大的权重，而对之前的信息就会慢慢的淡忘，因此股票市场容易存在过度反应现象。该文献开创了股票市场过度反应研究的先河，随后的研究多在此研究思路上纵深展开。众多海外实证研究表明，全球股票市场普遍存在反应不足或过度反应的现象，即股票价格没有完全反映企业盈利预期，这种现象的后果是上市公司IPO时“劣股驱逐良股”，股票市场部分丧失融资功能及资源配置功能。

与海外发达资本市场相比，中国股票市场经过20年的跨越式发展，实现了市场规模的扩张及市场化水平的提升。但股票市场并没脱离新兴市场的轨道，“暴涨和暴跌”成为市场行情的常态。……