零利率票据凸显信贷需求不足

刘链

12月以来，尤其是12月13日至12月24日，票据贴现利率快速下行。12月23日，1个月期限国有银行、股份制银行银票转贴现利率为0.006%，3个月期限为0.007%，6个月期限为0.08%，创历史新低，临近岁末，在降准降息预期逐渐加大的情况下，“零利率”票据的出现备受市场关注。

回顾历史可知，票据利率异动一般发生在月底，主要来自于银行票据冲量。在信贷需求不足的环境下，月末、年末等时点会由于银行的大量收购票据而带来票据利率的下探。2021年票据利率异动较为频繁，主要原因在于企业融资需求不足。2021年3月以来，受实体经济增长动能减弱、去杠杆、房地产严监管等多种因素的综合影响，企业经营活力不强，融资需求持续较弱，票据供给自然也不足，导致2021年票据利率较为频繁地下探。

9月以来，票据利率持续下行，主要来自于监管对于稳增长、稳信贷的考核要求。尤其是11月以来，稳增长的政策目标越发明确，带来票据利率的较快下探。

根据东北证券的分析，三因素的叠加强化是近期票据利率快速下行甚至接近于零的主要原因，具体来看，在企业融资需求仍不足的情况下，监管层面进一步加强了对于稳增长、稳信贷的考核要求，在此基础上，为兼顾2022年“开门红”和监管对于信贷投放增量的考核，2021年年末，银行对票据的大量收购导致了票据利率的快速下行。

据此推断，元旦之后，银行年末票据冲量的节奏效应将消失，有助于票据利率摆脱“零利率”的极低位置。未来的继续恢复仍需看稳增长、宽信用环境下企业融资需求的恢复情况。……