2022年“供给过剩”，如何寻找α？

戴康

2022年多数行业的供需结构将边际转差，但仍有部分行业的“供需缺口”有望延续，或者潜在“供需共振”。

A股开启新一轮“结构性”扩产周期，过去几个季度的财报数据也验证了这一判断。2021年A股处于“结构性”扩产周期的“上半场”，产能“投资”但未“投产”，总需求扩张但总供给仍受约束。叠加“后疫情”需求修复和“碳中和”供给收缩，“供需缺口”扩张顺周期涨价成为2021年A股“三个贝塔”之一。

2022年产能周期“下半场”，A股结构性“供给过剩”。产能周期“下半场”，一般都会遭遇企业盈利“下行期”。2022年企业的产能周期即将进入“投产”阶段，而A股盈利能力也将进入回落周期，这将导致2021年的“供需缺口”转换成2022年的“供给过剩”。不过，不同于2011年“4万亿”以后的全面“供给过剩”，以及2018年政策“紧信用”和“供给收缩常态化”导致的“供需两弱”，A股2022年将步入到结构性“供给过剩”：基于“在建转固”滞后期，中游制造/可选消费将从2022年一季度以后开始“投产”，而上游资源和必需消费在2022年产能较难扩张。

2022年总需求回落，随着产能相继“投产”，多数行业的供需结构将边际转差。我们基于产能“投资”（在建工程同比增速触底回升）和“投产”（固定资产同比增速触底回升），将细分行业大致分为3类：产能已经“投产”的行业、产能将在2022年上半年相继“投产”的行业、产能要等到2022年下半年才会逐步“投产”的行业。可以看到，大部分行业的产能2022年上半年或当前已经“投产”，在总需求回落的大背景下，供需结构也会转向恶化。只有小部分行业的产能2022年下半年之后“投产”，如果细分行业的总需求相对韧劲，“供需缺口”可能延续。……