市场类型与盈余公告后的价格漂移现象：基于A、B股的比较

张 雯，张 胜，陈思语

(1.北京信息科技大学经济管理学院，北京 100192；2.中南财经政法大学会计学院，湖北 武汉 430073；3.国家外汇业务中心，北京 100032)

一、引 言

盈余公告后价格漂移现象(简写为PEAD)是一种非常典型的市场价格异象，它与著名的有效市场理论相悖，引起了学术界的广泛关注。现有文献普遍发现，PEAD在各个国家的资本市场中都存在，是一个非常普遍的现象(Ball and Brown，1968；Firth，1981；毛新述等，2013)[1][2][3]。一种观点认为，PEAD的出现只是因为研究过程中超常收益计算的系统性偏误(Foster，Olsen and Shevlin，1984)[4]。另一种观点则认为，投资者对信息的吸收和反应存在滞后性(Bernard and Thomas，1989 )[5]，投资者成熟度是PEAD的重要影响因素(Bhushan，1994；Bartov等，2000)[6][7]。然而，现有的PEAD研究通常只关注单一市场，对不同市场间PEAD特征的差异少有涉及，特别是国内的PEAD研究忽略了我国特殊的证券市场结构。

事实上，我国证券市场A(内资股)、B股(外资股)的市场分割体制在世界范围内都较为独特。这一独特的制度背景为我们研究市场类型对PEAD的影响提供了很好的机会。A股的投资者主要是国内投资者，而B股的投资者主要是国外投资者。这两类投资者在成熟度方面存在重大差异，国外投资者更加成熟，更有经验，因此预计B股市场的PEAD要弱一些。本文利用2010年至2015年间A、B股上市公司在年报公告后90个交易日窗口期的数据，分别对两个市场的PEAD现象进行了检验。研究结果表明，市场类型对于PEAD程度有显著影响，A股PEAD程度显著大于B股。进一步的研究结果表明，A股市场的信息噪音、投机动机和投资需求均显著大于B股市场，这是导致这两个市场的PEAD存在显著差异的重要原因。……